中國大宗商品市場從探索走向成熟的背后，有無數(shù)個由大宗商品領域現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)綜合服務商譜寫的“期貨故事”，這些企業(yè)將期貨工具作為核心引擎，驅動貿(mào)易服務升級換代，助力產(chǎn)業(yè)鏈降本增效、提升韌性。

讓風險管理成為產(chǎn)業(yè)的“基礎設施”

回溯十多年前的“貿(mào)易1.0”時代，大宗商品貿(mào)易的核心功能主要是連接信息和物流，扮演著“搬箱子”的角色。彼時，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的痛點尤為突出：市場價格劇烈波動像一把利劍，企業(yè)經(jīng)營猶如走鋼絲，一次意外的原料漲價就可能吞噬下游加工廠數(shù)月的辛苦所得；融資環(huán)節(jié)壁壘高企，中小企業(yè)常因缺乏足額抵押物而被拒之門外，正常的采購節(jié)奏被打亂；市場信息割裂嚴重，上下游之間如同隔著毛玻璃，貿(mào)易環(huán)節(jié)層層加價，最終的成本壓力往往由最末端的制造企業(yè)默默承受。

那時的市場，企業(yè)盈利高度依賴對市場單邊行情的預判和現(xiàn)貨渠道的控制能力，當2008年金融危機或2015年大宗商品寒冬等系統(tǒng)性風險襲來時，缺乏有效緩沖的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成片陷入困境，留下的教訓深刻而慘痛。

痛定思痛，變革應運而生。近年來，以嘉悅物產(chǎn)集團有限公司（下簡稱嘉悅物產(chǎn)）、浙江杭實善成實業(yè)有限公司（下簡稱杭實善成）等為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)服務商率先突破，推動行業(yè)邁入“貿(mào)易2.0”階段。其核心在于將期貨及衍生品工具深度嵌入服務體系，為企業(yè)構建起對抗價格風險的“緩沖墊”和“穩(wěn)定器”，風險管理能力成為服務的核心價值。

成立于2017年的嘉悅物產(chǎn)是一家年輕的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)綜合服務商，其從創(chuàng)立之初就將期現(xiàn)結合的基因植入血液。這家民營企業(yè)伴隨著大宗商品周期一路成長，當前的業(yè)務范圍已涵蓋能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等多個產(chǎn)業(yè)領域。

“近年來，大宗商品市場呈現(xiàn)出波動加劇、結構性行情凸顯、金融屬性增強三大趨勢。地緣政治、全球貨幣政策、極端天氣及‘雙碳’目標等因素，共同影響了傳統(tǒng)的供需邏輯，成為主導價格的核心變量之一?！奔螑偽锂a(chǎn)總經(jīng)理助理葉辰表示，對實體企業(yè)而言，這不僅意味著“猜方向”的時代結束了，單純依靠囤貨待漲或預判單邊行情的模式風險極高，企業(yè)經(jīng)營的不確定性和復雜性空前增加，此外風險管理成為核心競爭力，企業(yè)從追求“利潤最大化”必須轉向追求“經(jīng)營穩(wěn)定化”，能否有效管理價格風險，直接決定了企業(yè)的生存能力和盈利持續(xù)性。而且企業(yè)對精細化運營的要求也進一步提高，企業(yè)需更關注采購與銷售的節(jié)奏、庫存成本的精細化管理，以及利用金融工具對沖風險的能力。

這些來自市場的變化卻恰好是產(chǎn)業(yè)服務商的價值所在。嘉悅物產(chǎn)的創(chuàng)始團隊深刻認識到，沒有風險管理的貿(mào)易是“裸露的沖鋒”，無法持續(xù)。最初的契機正是源于其對產(chǎn)業(yè)客戶痛點的觀察——他們深受價格波動之苦，卻又缺乏有效的對沖工具和專業(yè)知識。因此，嘉悅物產(chǎn)決定自己先掌握這門“語言”，再將它翻譯成客戶能理解、能使用的方案，從而陪伴客戶共同成長。

“我們處于產(chǎn)業(yè)鏈的流通和服務環(huán)節(jié)，上游連接國內(nèi)外生產(chǎn)商，下游服務廣大的中小型加工制造企業(yè)。我們的角色不是簡單的貿(mào)易商，而是通過期現(xiàn)結合的模式，為客戶提供穩(wěn)定的貨源、有競爭力的價格和全方位的風險管理解決方案?！比~辰表示。

作為市場中的綜合服務商，嘉悅物產(chǎn)的核心理念是“為共行者創(chuàng)造價值”。葉辰介紹說，與眾多期現(xiàn)公司相比，嘉悅物產(chǎn)的特殊之處在于三方面，首先是模式不同，嘉悅物產(chǎn)不做市場的投資者，而是做風險的“搬運工”，他們會將客戶的風險通過金融工具轉移到市場中，自身賺取穩(wěn)定的服務費。其次是重心不同，嘉悅物產(chǎn)的核心不是判斷價格漲跌，而是尋找和挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的不合理價差（基差、月差、品種差），并通過專業(yè)操作將這些價差利潤轉化為客戶的實際收益。最后是角色不同，嘉悅物產(chǎn)立志成為是客戶的“外部CFO”和“風險管理部”，將風險管理理念深度嵌入客戶的經(jīng)營決策中。

貿(mào)易服務不斷跟隨市場完成自我進化

在當前復雜多變的市場環(huán)境中，葉辰將實體企業(yè)日常經(jīng)營面臨的價格波動風險歸納為三個相互關聯(lián)的核心維度。

“首先，原材料成本上漲風險正持續(xù)沖擊下游加工企業(yè)，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)所需原料價格的快速無序攀升。近兩年供應鏈結構性中斷疊加‘雙碳’政策的供給側約束，推動原材料價格波動中樞顯著上移且呈現(xiàn)易漲難跌特征。這種趨勢直接侵蝕企業(yè)加工利潤，尤其對采用‘先接訂單后采購原料’模式的企業(yè)構成生存威脅——當長期訂單簽訂后遭遇原料價格暴漲，極易陷入‘生產(chǎn)即虧損’的經(jīng)營困境。”葉辰表示。

其次，葉辰介紹說，產(chǎn)成品庫存貶值風險成為懸在企業(yè)頭上的“達摩克利斯之劍”。貿(mào)易商和上游生產(chǎn)商為維持正常周轉必須持有庫存，但全球宏觀經(jīng)濟預期的快速切換導致市場情緒在通脹與衰退間劇烈搖擺，商品價格頻現(xiàn)“過山車”行情。這種不確定性不僅阻礙企業(yè)建立合理庫存，更打亂了正常的生產(chǎn)備貨節(jié)奏，甚至可能引發(fā)現(xiàn)金流危機。

此外，葉辰認為，貫穿整個貿(mào)易鏈條的還有價差收窄風險。貿(mào)易商依賴的區(qū)域價差、品種價差及期現(xiàn)基差等傳統(tǒng)盈利模式，在極端行情下可能短期失效或發(fā)生逆轉。當前市場信息的極度透明與參與者策略同質化持續(xù)壓縮利潤空間，而港口封鎖、運費飆升等突發(fā)事件更會瞬間顛覆原有的物流經(jīng)濟格局。面對這種變化，企業(yè)若不能深入研判價差驅動機制并運用金融工具管理風險，將難以維系持續(xù)經(jīng)營能力。

當前，盡管風險管理已成為產(chǎn)業(yè)標配，但貿(mào)易服務的進化并未止步。“貿(mào)易3.0”時代的目標聚焦于如何在復雜多變的市場環(huán)境中，助力產(chǎn)業(yè)鏈客戶實現(xiàn)更高質量的發(fā)展。在這一階段，以期貨市場為核心定價基準和風險管理基石，深度整合物流、金融、信息、技術等全要素資源，為產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供覆蓋供應鏈全流程、“端到端”的一攬子綜合解決方案。期貨工具完成了從“緩沖墊”到驅動服務創(chuàng)新與價值創(chuàng)造的“核心引擎”的轉變。

事實上，在如今價格高度透明、競爭白熱化，產(chǎn)業(yè)客戶需求多元化、個性化的背景下，像嘉悅物產(chǎn)這樣的產(chǎn)業(yè)服務商不再是簡單的交易對手方，而是客戶的“風險管理顧問”和“供應鏈解決方案提供者”，通過含權貿(mào)易、利潤鎖定、庫存管理等一站式服務，幫助客戶解決經(jīng)營痛點，在此過程中分享價值。

據(jù)葉辰介紹，在當前服務產(chǎn)業(yè)客戶的實踐中，期現(xiàn)模式主要呈現(xiàn)三大主流形態(tài)。最為基礎且廣泛應用的是基差貿(mào)易，其核心在于將絕對價格波動風險轉化為相對基差風險，顯著降低了企業(yè)面臨的風險程度，并使得交易決策變得更為可行。這種模式優(yōu)勢在于簡單明了、易于被產(chǎn)業(yè)鏈接受，而作為未來發(fā)展方向的含權貿(mào)易，正通過將期權嵌入貿(mào)易合同實現(xiàn)創(chuàng)新突破，例如為采購方提供價格上限保護的“保價采購”，或為銷售方設置價格托底的“保價銷售”。這類結構能靈活應對客戶“既恐錯失上漲行情，又懼遭遇價格下跌”的復雜心態(tài)，不過其實現(xiàn)高度依賴服務商精準的定價能力和成熟的風險管理體系。此外，針對加工企業(yè)的利潤鎖定模式（虛擬工廠），則通過鎖定原料與成品的價差保障加工利潤，使企業(yè)能夠專注生產(chǎn)調度——這雖徹底解決了企業(yè)的核心痛點，但要求服務商對全產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局與價格傳導機制具備深度認知。

“以PTA領域為例，期現(xiàn)業(yè)務模式的市場滲透率已接近100%，形成成熟運作體系。”葉辰表示，面對上游供應商工廠，我們采用均基差模式授予后點價權，使其能根據(jù)盤面走勢靈活鎖定遠期利潤，進而科學規(guī)劃生產(chǎn)節(jié)奏。對于下游聚酯工廠客戶，則通過固定基差銷售貨物并同步開放后點價權限，助其在適當時機鎖定聚酯—PTA環(huán)節(jié)的加工利潤，為遠期訂單定價和庫存貨值管理提供確定性保障。

用“核心引擎”帶領客戶穿越周期

站在“服務3.0”的高度，產(chǎn)業(yè)綜合服務商的核心能力已遠超傳統(tǒng)貿(mào)易范疇。其核心競爭力源自對實體產(chǎn)業(yè)痛點的深刻理解、對金融衍生工具的嫻熟應用以及對多維度資源的高效整合能力。期貨市場作為其服務模式的“核心引擎”，持續(xù)驅動著服務向更深層次、更個性化、更高附加值的方向不斷進化與升級。

杭實善成在大宗商品領域則持續(xù)推進“研究、投資、服務”一體化深度融合。其專業(yè)研究團隊扎根產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，將扎實的供需基本面研究與期貨期權工具的靈活應用緊密結合，持續(xù)輸出具有前瞻性的市場研判和定制化的套期保值策略。同時，杭實善成緊密圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的真實痛點，創(chuàng)新設計結構化衍生品解決方案，如含權貿(mào)易合同、利潤鎖定協(xié)議等。

杭實善成在玻璃領域的實踐頗具說服力。據(jù)杭實善成玻璃研究員沈志龍介紹，近年來，我們觀察到行業(yè)的周期已縮短至三到四年，建材需求持續(xù)萎縮，價格整體呈現(xiàn)下跌趨勢。產(chǎn)業(yè)利潤不斷被壓縮，無論是玻璃還是純堿環(huán)節(jié)，加工利潤空間都在收窄。同時下游行業(yè)庫存持續(xù)積壓，這讓企業(yè)對價格管理、庫存控制和利潤鎖定的需求變得尤為迫切。

基于這樣的背景，杭實善成聚焦三大核心服務方向。沈志龍介紹說，首先是價格風險管理。玻璃產(chǎn)業(yè)存在明顯的淡旺季波動，例如春節(jié)前后銷售低迷、不同期貨合約價差顯著。針對淡季庫存壓力，杭實善成會協(xié)助客戶在低價區(qū)間采購現(xiàn)貨，同時利用01、05等遠期合約鎖定銷售價格。為支撐這一服務，杭實善成在湖北、河北、云南、山東、安徽等玻璃主產(chǎn)區(qū)建立了標準化倉庫網(wǎng)絡，就近為周邊工廠提供庫存托管服務?！叭ツ甑荆覀冊鵀槟巢ＡS承接現(xiàn)貨庫存并同步賣出遠期合約，幫助其緩解了季節(jié)性現(xiàn)金流壓力。”沈志龍分享說。

其次是加工利潤鎖定?！敖衲瓿鹾颖蹦巢ＡS面臨典型困境：雖然測算出每噸300元的可觀加工利潤，但因遠期銷售不暢無法兌現(xiàn)。我們?yōu)槠湓O計了產(chǎn)業(yè)鏈套保方案——在遠月合約賣出玻璃成品期貨，同時買入原料純堿期貨。隨著春節(jié)后淡季庫存積壓，市場被迫降價，加工利潤在兩個月內(nèi)被壓縮至100元/噸。由于提前鎖定利潤，該廠成功避免了200元/噸的利潤流失?！鄙蛑君埍硎?。

最后是庫存優(yōu)化實踐，這其中以安徽冠盛藍玻實業(yè)有限公司（下簡稱安徽冠盛）的案例尤為典型?！拔矣浀卯敃r安徽冠盛面臨高庫存的壓力。我們直接進駐廠區(qū)，承包獨立庫區(qū)整體接管現(xiàn)貨庫存，并預付貨款緩解其現(xiàn)金流壓力。企業(yè)不僅提前收回資金，還保留了未來擇機銷售現(xiàn)貨的權利，甚至通過我們的倉儲管理節(jié)省了保管成本。這種模式既解決了庫存變現(xiàn)難題，又為企業(yè)在價格波動中保留了主動權?！鄙蛑君堈f。

事實上，在產(chǎn)業(yè)下行周期中，通過價格套保對沖波動風險、用跨品種套利固化加工利潤、以庫存托管盤活資金流動性，正是幫助玻璃純堿企業(yè)穿越寒冬的關鍵支撐。沈志龍表示，如今當客戶面對價格波動時，他們不再被動承受風險，而是能主動運用這些工具構筑經(jīng)營韌性，這或許是我們服務最根本的價值所在。

一同邁向“產(chǎn)業(yè)價值共生”的遠方

隨著越來越多的期貨品種上市，期貨工具正在惠及越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈?！叭ツ暝谄科谪浬鲜泻?，我們也積極參與了瓶片相關的期現(xiàn)業(yè)務。今年6月初瓶片絕對價格偏低的時候市場上一口價出貨的比較少，當時余姚意鑫塑化有生產(chǎn)備貨的需求，我們以基差貿(mào)易的模式在盤面掛單點價出貨，在此次貿(mào)易中他們獲得了想要的絕對價格，我們在基差上獲利，達到了雙贏的局面?！比~辰說。

在葉辰看來，風險管理能力已經(jīng)成為企業(yè)的“新基建”?！霸谶^去這可能是一種‘加分項’，但現(xiàn)在逐漸變成核心競爭力的‘標準配置’。無法有效管理價格風險的企業(yè)，將在未來的競爭中被逐漸邊緣化?！彼f。

在此過程中，服務商的角色也逐漸深化?！半S著客戶認知的提升，對我們服務的要求也更高了。我們不能再僅僅提供標準化的方案，而必須成為能夠與客戶共同探討、為其量身定制解決方案的深度合作伙伴。這反過來也推動了嘉悅自身能力的快速迭代和升級?！比~辰表示，這也成為行業(yè)成熟度的標志，當產(chǎn)業(yè)客戶期貨參與度的提升，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能得到更有效的發(fā)揮，期貨價格更能真實反映產(chǎn)業(yè)供需，整個產(chǎn)業(yè)鏈的運行效率和穩(wěn)健性都得到了進一步提升。

從嘉悅物產(chǎn)與杭實善成的實踐窗口望去，一條清晰的產(chǎn)業(yè)服務升級路徑躍然紙上：從1.0時代的“被動承受者”，到2.0時代的“主動管理者”，最終躍遷為3.0時代產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行的“方案提供者”與“價值共創(chuàng)者”。

事實上，強大的衍生品市場與扎實的產(chǎn)業(yè)根基深度融合，是打造強韌產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的關鍵支柱。當越來越多的產(chǎn)業(yè)主體從被動承受風險的漩渦中掙脫，學會運用期貨工具這一“經(jīng)濟減震器”主動管理不確定性時，實體經(jīng)濟的根基便愈發(fā)穩(wěn)固。

無數(shù)“嘉悅”與“善成”們的探索，正匯成一股洪流，這不僅是期貨市場服務實體經(jīng)濟的生動答卷，也是中國產(chǎn)業(yè)在風浪中走向成熟、構建自身韌性的關鍵足跡。當風險管理從企業(yè)的“應急之策”轉化為“生存本能”，中國經(jīng)濟的航船便擁有了穿越更廣闊深海的底氣。

（文：鄔夢雯）